1930咖啡旅馆除了公司本身的基本面以外
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  鲍际刚表示,悟空投资做A股市场的股票投资外,也做海外对冲基金,自今年1月份开始,旗下资金就配置了黄金ETF和相应的股票。“全球有进入滞胀可能,黄金是避险情绪中比较好的投资标的”,他表示。

  “敬畏市场”是鲍际刚20年投资经历最核心的经验。他在2003至2006年低迷期仍然获得稳定的正收益,在2007至2008年清仓离场,成功避开了金融危机,去年以来的几次股灾中净值回撤也较小,投资者不妨从他的操作中借鉴些经验。首先,去年指数在4000点~4500点时,鲍际刚察觉到市场行为偏好非常狂热,同时市场配资、融资又接近疯狂,顽强降了杠杆,把分级B类的基金都卖掉了。第二,调节奏,把中小板、创业板这类小股票都卖了,从而转到金融、地产上。第三,降仓位,2015年6月12日和15日分别减了20%的仓位。鲍际刚表示第一次反弹中他参与的很少,随后股灾2.0、3.0仓位也都不重,最高在20%~30%左右。

  另外,农产品行业也一直是他关注的重点。鲍际刚强调,农产品的周期一般是两年一次牛市、两年一次熊市。这次农产品从2012年见顶后,熊市经历了4年时间,年初农产品下跌周期超过了历史同期。而今年又遇到百年不遇的厄尔尼诺现象,因为农产品对天气很敏感,天气往往是炒作农产品的重要判断。另外,从2009年开始,美国股市的资产价格涨幅很大,涨了很长时间,大多数资金都流入到房子、股票中,而农产品市场熊了很长时间。在全球范围来看,农产品有了成为资金宣泄窗口的条件,同时有安全周期和天气炒作的催化剂,所以安全空间比较好,上涨的可能性比较大。除此之外,农产品和其他大类资产如债券、股市、房产等有很大的不相关性,当其它资产面临收益下滑时,配置不相关资产起到了很大的对冲和收益的作用。作为大类的对冲基金,配置不相关资产是目前很重要的手段和方式,做宏观对冲的机构也会把农产品作为标配。

  以买房为例,如果整个环境比较平稳,买房的时候会选位置、地段、朝向、房型。但如果大厦将倾,买房者就不会把这些当做主要矛盾,而首先考虑的是宏观问题是要不要在这个地方买房。

  维稳3000点 需1万亿量能撑持

  关注黄金和农产品避险概念

(责任编辑:柳苏源 HN091)

  接下来,再回到此次下跌的催化剂“中概股暂缓传闻“上。在他看来,不能孤立看待“中概股被监管”这件事,仅一周之内,从收紧中概股回归A股,到拟限制四大行业跨界并购传闻,再到研究改进退市机制,组合式的股市新政使监管进入到加强阶段。但从上周的市场反应来看,并没有达到增加流动性的预期。同时,保监会、银监会、证监会加强监管,整体金融监管的加强又对股市构成一定压力。

  鲍际刚崇尚以价值投资理念为基础,但是A股这个追涨杀跌的市场如何坚守价值投资呢?

  本周,市场延续上周五暴跌的孱弱。周四,鲍际刚在接受《红周刊(博客,微博)》记者采访时,话题也从这次市场下跌展开。鲍际刚表示,沪指在3100点时起就已经出现了量能跟不上指数的发展形势。另外,全球宏观波动率加大及投资者心态变化的背景下,他强调要以理性、耐心的心态面对熊市市场。因此,在操作上,他始终把仓位控制在30%,此轮下跌没有大规模抄底,现在的持仓构造一直在农产品(000061,股吧)、黄金、猪周期相关的行业上。

  除了上述印象,市场中的风险点也显而易见,如经济基本面不佳是市场相对面临比较大的风险。他表示,现在银行的坏账压力比较大,截至2016年2月末,银行业金融机构不良贷款余额逾2万亿元,同比增长近35%;不良贷款率为2.08%,重回“2”字头。不仅如此,从调研情况来看,银行的呆坏账问题分化也很严重,一季度商业银行不良贷款规模创11年新高。银行坏账压力大终究会在某些方面反映出来,比如信用债市场。在这种情况下,在信用债市场不健康的情况下讨论经济的健康是有问题的。另外,企业端的非金融企业从2007年以来ROE水平不断下降,实业端收益率上不去,在这种情况下,谈论经济健康也是有问题的。其次,虽然经过几轮调整,但A股市场估值仍然很高。

  那么,为什么成交量持续萎缩呢?他解释道,成交量低迷与A股市场的三维定价有关。具体来讲,基本面、流动性、以及投资者心态三个方面决定了A股市场的价格。首先从基本面来看,公司的产品、基本情况、全球经济情况都没有那么健康(这个部分在文章最后着重强调)。流动性方面,虽然国家在放水,但大量资金都进入到房地产市场以及基建为代表的实体经济上。虽然一季度中国GDP增速微降至6.7%,但房地产、基建投资却均有上涨。由此而知,现在很大的问题是看起来流动性是宽松的,但实际进入到股票市场的资金很少。为什么会出现这种情况呢?这就延伸到影响A股股价的第三个重要维度:投资者心态或风险偏好。A股市场的机关构造大部分是散户,目前A股的股市进入到熊市形态,该形态特点是指数不断下跌形成负收益,负收益的市场在整个投资资金的竞争中是没有竞争力的。投资者的操作思路基本是,市场涨一点,赚到钱就会卖掉手中股票,交易下跌被套住了就不卖了,越下跌越观望,所以正是熊市氛围及A股投资者的行为偏好不断影响,导致成交量不断萎缩。任何牛市首先是资金推动,一个股市离开资金推动是不会有牛市的

  除了避险情绪的黄金、农产品外,市场上讨论最多的就是壳资源了,有观点认为壳资源已经跌出了黄金坑,但鲍际刚却不这么认为。他表示始终坚持理性投资,从来不炒内幕消息、不炒重组,坚持研究创造价值。在他看来,炒壳行为就是赌徒的行为,猜中的概率就像猜中六合彩一样。对于具有争议的重组概念,他认为假设上市公司使用信贷资金、自有资金去跨界定增或跨界经营,这样的行为是市场行为,没有问题。但是如果使用定增这种方式,超高位拉高股价,会影响整个市场的经济氛围,加强监管是有其合理性的。但要在监管和市场化之间找到一个平衡,这还需要很长的路要走。

  “宏观波动加大,使得国内的A股只能找波动性的机会。毕竟,虽然有些公司可能基本面都很好,在下跌中也抗跌,但我们私募主要做绝对收益,只能忍痛割爱甚至牺牲长期持股的机会。”鲍际刚表示。

  此外,对于近来股市比较热门的行业,例如本周A股行业分歧较大,以白酒为主的食品饮料、航运为主的交运、猪肉、OLED等涨幅居前,这些板块是否具有持续性呢?

  最后,鲍际提醒投资者,在宏观波动率加大的背景下,择时、控制仓位,重视股票的投资构造都非常重要,同时更需要耐心等待市场的机会,保持心态平稳,熊市就是熊市,把市场现实看清楚,以理性、耐心的心态面对市场就才是投资的最高境界。

  转换视角看价值投资

  “去年9月份以来,沪指在3100点附近时,就已经出现了量能跟不上指数的发展形势。在我看来,沪指要想在3000点以上帮助平衡,沪深两市加起来至少要1万亿量能以上。而现在沪深两市的量能持续萎缩,仅仅帮助在4000亿上下,量能跟不上,A股很难有大的发展。”鲍际刚说。

  “对于价值投资,除了公司本身的基本面以外,市场环境是最主要的因素。”具体来说,价值投资的前提条件是要求宏观波动率不能很大。从去年以来,全球范围内出现了各种大类资产宏观波动率加大的情况,在这种情况下,价值投资的“买入并长期持有策略”受到了很大的冲击。什么原因导致了宏观波动率加大呢?鲍际刚简单举例为人口红利减少、全球负债率升高、全球贸易停滞、全球经济增长乏力、创新减少等。

  具有20年金融从业经历的鲍际刚,经历了A股市场的多次牛熊,如今他管理的产品近7年累计收益率已达到510%。多年的身经百战让他练就了“以平常心”面对市场,不炒壳、不投机,“价值投资发现好标的”是他的一贯宗旨。面对现在的市场更应该转换视角看价值投资。

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