巨牛盈假设60%来自于银行渠道
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  7月底上报之后,应该会有一个大致的量化的结果,8月份认证之后,合规的配资业务应该能够得以阳光化。

  【申万宏源策略】最权威的配资市场情况再度解读电话会议纪要

  “为他人向客户或者客户之间融资买卖股票提供便利。一是通过代销伞形信托等构造化金融产品为客户融资提供便利。11家公司代销伞形信托,客户通过认购伞形信托劣后级份额,获得数倍于其自有资金的配资进行证券交易。二是通过P2P平台等机构为客户融资提供便利。某证券公司正在筹备与P2P平台合作,向其提供融资客户的信息,并对客户账户进行监控、限制以及债务催缴和追偿,P2P平台负责提供资金。三是为客户之间直接融资提供服务。某证券公司曾自主开发系统为客户之间融资搭建平台,虽后来已主动停止该系统的使用”。

  1、市场特征与逻辑框架:短期依旧是风险溢价对市场的影响大于无风险利率,清理场外配资为代表的股市去杠杆进程PK 政府救市托底(3300不仅仅是场内两融风险线,更是股权质押风险线)。

  这一次系统性的快速下跌导致的流动性危机不仅给市场上了一课,对于监管而言,也是一次良好的规范场外配资市场的好机会。

  原则上:各大机构需要尽快上报情况,存量业务暂时帮助,禁止新增的客户、账户和资产(这一条在前期规范过程中并没有强调,是19号文新增的),现有违规产品到期之后自动清理完毕。

  我们一直强调规范杠杆是大势所趋,之所以在救市大环境下,这么快来清查,主要是由于目前这一次快速的痛苦的下跌,实际已经去掉了高杠杆部分,而存量的加杠杆账户整体仓位偏低,这个点位上规范配资市场,对市场的冲击相对并不大,但如果现在不把配资市场规范起来,把相关的数据等统计起来,一旦流动性危机结束,短期在各种救市氛围下,股票市场流动性供需构造短期发生拐点,连续全仓涨停就是一个例子,趋势如果出来且持续,由于抢反弹的诉求强烈,加杠杆配资又会卷土重来,吹起更大的泡沫,所以制度层面上的“规范化”势在必行,这是为了资本市场长远健康发展考虑,而并非对于市场继续打压。

  5、 分析预测后续政策导向如何?

  综上,目前估算总体配资业务规模约为2.9万亿左右。在5月底到6月初市场前期阶段性顶部区域附近,两融余额峰值约为2.26万亿,收益互换约为5000亿,伞形信托、单一信托总量优先级配资资金约为1.1万亿,纯民间配资约为4000-6000亿,两融从峰值至今下跌过程中挤出比例约为35%,假设其他配资业务收益互换基本帮助不变,高杠杆部分挤出较为彻底,则假设民间配资部分80%被彻底挤出,则目前余下部分约为800-1200亿元;而伞形信托、单一信托虽然杠杆比两融高,但通常产品有一定期限,投资者可以通过降低仓位帮助产品存续,假设彻底被挤出的部分为20%,则目前余下部分约为0.9万亿。则配资业务规模总量约为1.44+0.5+0.1+0.9=2.9万亿左右。

  2015年2月份,证监会机构部《关于通报2014年第4季度证券公司融资类业务现场检查情况的函》明确禁止场外配资:

  4、市场整体的估值体系需要重建。找不到新的龙头方向;上涨途中50倍PE预期还能在新故事的驱动下上行至100倍PE,下跌途中50倍PE却无令人心动的新投资故事;主要蓝筹无大泡沫,但是国际视野下也不便宜,我们6月初建议均衡构造至今超额收益过于突出。

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